Arm 的 IPO 將告訴我們人工智慧炒作的重要性
簡介
Arm 是一家位於英國劍橋的智慧財產權業務公司，專門設計晶片，並透過許可證和專利權由蘋果、高通、輝達等公司使用其設計圖紙來設計和製造晶片。然而最近的公司申報檔案引起了一些其他關注，讓我們思考這對投資者來說最重要。弄清楚這一點對於其他後期科技公司將是一個重要的訊號。人工智慧的可能性是否超過了申報檔案中突出的一些重大缺點？未來潛力佔多少分量？
Arm 的業務模式
Arm 是一家智慧財產權業務，它的業務模式主要集中在許可證和專利權的營運上，而並非出貨矽晶。它的設計圖紙由蘋果、高通、輝達等公司設計和製造晶片所使用。這意味著如果要評估該公司的 IPO，就必須瞭解 Arm 的客戶情況。盡管 Arm 不是一個家喻戶曉的品牌，但是它的產品無疑存在於我們的生活中，它在移動市場佔據主導地位。然而由於消費者將手機使用時間拉長，需求減少，根據申報檔案顯示，該公司的收入在 2023 年 3 月 31 日結束的財年中下降了 1％，為 26.8 億美元。截至今年 6 月結束的一季度，該公司的凈利潤為 1.05 億美元，不到去年同期的一半。這並不是我們習慣於 IPO 中看到的增長情況。但是需要記住的是，這是一份特殊的申報檔案，Arm 必須嚴格談論它現在的狀況以及過去的情況，IPO 上的投資者實際上是在賭 Arm 的未來。申報檔案中還提到了 2022 年的公司重組，這似乎是一種委婉的方式告訴投資者，Arm 與 2016 年上市時不同的公司。與 Arm 相比，SoftBank 的創辦人孫正義少受約束，上週從其支援的沙特基金以 640 億美元的估值購買了 Arm 的 25％股份。這使得該基金的投資者獲得了可觀的回報，這對他們來說是迫切需要的。據報導，該基金去年虧損了 300 億美元。甚至有一些重大的差錯，例如可能不久的未來將不再存在的 WeWork 以及專家表示比恩隆公司更糟糕的失敗公司 FTX。這或許是一種讓 Vision Fund 的投資者獲利的方式，也是為 Arm 估值的方式。確保估值是一種更多的藝術而不是科學，但是這種內部交易不一定像外部交易那樣可靠，因此投資者對此數位並不關注。根據《金融時報》所說，該數位並不是那麼重要。該報導認為 Arm 的真實價值接近 300 億美元，這大致是 SoftBank 在 2016 年購買該公司時的價值。然而孫正義曾說：“我們將瞄準半導體歷史上最大的 IPO”，這樣做可以使公司的估值保持較高水平的一種方式是出售相對較少的股份。因此從 Arm 的情況來看，公開售股時間較短這一情況可能會改變，但就當前而言，SoftBank 仍然是控股股份。近來，SoftBank 一直在出售投資，Arm 只不過是最新的一例。向公眾發行的股份是少數的，如果股價上漲，SoftBank 可以逐步出售更多股份。與 SoftBank 的一起工作，對 Arm 來說是一種非常嚴肅的合作，而他們則錯過了人工智慧的潮流。這部分是因為時機和策略的問題，孫正義在 AI 方面押注了小規模的 AI，而不是資料中心，而實際上大部分增長都發生在資料中心領域。
Arm 和人工智慧
Arm 和人工智慧是否有長期潛力，當前的申報檔案中並沒有明確的證據。我們知道移動市場正在放緩，這已經對 Arm 產生了影響。但是也值得注意的是，Arm 的影響範圍非常廣泛。大約有每年 30 億顆晶片使用 Arm 的設計，除了手機之外還包括汽車、雲端計算等領域。由於 Arm 是一家授權業務，所以理解 Arm 意味著理解其客戶。去年 Arm 的前五名客戶佔其收入的一半以上，這意味著這些客戶具有重要的議價能力。這對 Arm 在設定服務價格方面擺上了一些約束，它可能需要提高價格以應對這些行業中需求減緩的情況。根據路透社的報導，Arm 的客戶，包括蘋果、亞馬遜、英特爾、輝達和 Google 等，正在考慮購買 IPO。這些公司之所以有興趣參與，是因為他們希望擴大與 Arm 的商業關係，並確保他們的競爭對手不會佔據優勢。這給客戶帶來了新的機會。英特爾和蘋果等公司已經密集使用了 Arm 的設計晶片，但並未使用其人工智慧技術，這解釋了為什麼 Arm 沒有直接的人工智慧業務。然而 Arm 可以幫助公司設計晶片，使其能夠將人工智慧與其他技術結合起來。更多的公司，包括 Google、Meta 和亞馬遜，正在製造自己的晶片，這可能意味著 Arm 有更大的市場來銷售其設計。在申報檔案中，Arm 提到許多製造商正在轉向“定制”的晶片，這可能是一個增長的機會。蘋果、高通等公司長期以來一直在使用定制的 Arm 設計，而最近，Google 的 Tensor 晶片也定制了 Arm。這也可能使 Arm 有機會從競爭較大的 Nvidia 人工智慧晶片中受益。然而未來是很難預測的，這更多地是一個問題，即風向將如何，而不是 Arm 當前的業務是什麼樣子。然而還有英特爾和 AMD 在進行設計競爭，這給 Arm 帶來了競爭壓力。SemiAnalysis 的 Dylan Patel 表示：“當前來說英特爾和 AMD 的晶片還存在競爭優勢，如果英特爾的新晶片更好，並且 AMD 繼續執行得很好，那麼公司設計自己的晶片的動機可能會減弱。”如果很多公司放棄自主設計晶片，轉而購買現成的晶片，那麼 Arm 的潛在客戶將減少。
中國市場風險
對於 Arm 來說中國是最大的客戶，雖然 SoftBank 擁有 Arm China 48％的股份，但大部分股份由與中國政府有關的投資者擁有，這意味著中國在此處具有控制權。在申報檔案中，Arm 表示與 Arm China 獲取“及時和準確”的訊息存在困難；此外 Arm China 當前未按時支付款項。有關中國的風險因素非常重要。因為 Arm 在中國銷售了大量晶片，因此在該國面臨“經濟和政治風險”。除此之外，Arm China 還存在一些問題：2020 年，前 CEO 吳權因利益衝突而被解僱，但他拒絕離職；2022 年，新領導層被任命並註冊，解決了一些問題，但整體而言，仍然有一些突兀的地方。《金融時報》的一位分析師表示申報檔案中披露的中國風險超出了預期。中國的付款也似乎正在下降，這對 Arm 在其他地區賺錢增加了更多壓力。由於 Arm China 佔 Arm 收入的四分之一，這是一件有點讓人擔憂的事情，特別是在拜登政府繼續把人工智慧晶片作為中美關係中的一個武器的情況下。另一方面，在風險面上，《晶片戰爭》一書的作者克裏斯·米勒表示申報檔案中沒有什麼令人意外的情況。“這些問題已經在報紙頭條上有所體現”，他對我說。“在過去的五年左右時間裡，每一家半導體公司都認識到中美之間的動態對其業務會產生重大影響。”Arm 的風險並不特殊，甚至可能比直接製造晶片的公司更不具備風險。如果美中任一方決定懲罰某特定公司，Arm 實際上可能會受到一定程度的保護，因為它向這麼多企業出售架構。再者，既然雙方都不會自斷網路，那麼他們兩個方面都不太可能與移動裝置切割關係，而這恰好是 Arm 當前業務的大部分內容。
投資者情懷
在過去的一年中，IPO 市場顯著放緩，科技公司的估值隨著利率上升而下降。除了 Instacart 的 IPO 預計外，Arm 將成為投資者情懷的重要指標，因為還有許多後期私募公司在等待這一時機。據彭博社報導，Arm 的 IPO 可能融資高達 100 億美元，這將使其成為今年最大的 IPO，也為其他公司上市鋪平了道路。據《金融時報》報導，Databricks 和 Socure 等公司可能效仿上市。考慮到 Arm 的人工智慧潛力主要體現在未來，而不是其申報檔案中所反映的業務，投資者情感非常重要。
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