加息是否對 DeFi 造成擠壓？
背景
在不斷發展的數位資產世界中，以太坊面臨著需求下降並伴隨上升的美國國債收益率所造成的擠壓。這一點在以太（ETH）貨幣的鑄幣率上就有體現，鑄幣率是支付給取證者以支援以太坊網路執行的獎勵。根據綜合以太坊鑄幣率（CESR）指數，這一比率在年化上一直在 3.7%左右徘徊，不到去年 6 月時的 8%的一半，因為來自較少的網路交易費用的獎勵被分配給更多的取證者。不幸的是，與美國政府債券提供的 5%收益率相比，這種以以太作為贐助的收益顯然有所不足。美國政府債券基本上是全球最安全的資產，也是現行金融體系中所有其他投資所評價的標準投資。
所以，我們就此結束了嗎？這是否震撼了以太坊網路的基礎，並消除了維持以太價格上漲的潛在助力？在整個 CoinDesk 市場指數的波動中，以太代幣持有者是否只是追逐收益？在你拿出你的冷儲存錢包並啟動 MetaMask 之前，讓我們深入研究一下這種過於簡化的流行敍事。
難以比較的指標
值得注意的是，將美國固定收益收益率與以太鑄幣收益率進行比較並不完全是一種蘋果對蘋果的比較。這是因為它基本上將：
- 以國債為典型的固定額度收益與通脹調整後的實際收益進行對比
- 一種低風險的價格上限（即票面價值）資產與一種增長波動性資產進行對比
此外自去年的以太坊合併後，新的以太幣發行量沒有顯著增加，而美國國債的發行量則增加了 25%（截至 9 月），以應對不斷增加的預算赤字。除了這種固定額度與實際收益增長資產的對比之外，以太坊取證者的等待時間（也是對以太坊需求的一個代理）也大幅減少，從今年 6 月的 44 天降至一天，這可以顯示市場上的需求不平衡已經糾正，也可能表明合併後對以太坊的整體興趣不強。
全方位觀察 DeFi
要全面理解以太需求，需要觀察整個去中心化金融（DeFi）領域，在以太坊層 1 協議內的相對總鎖定價值（TVL）以及與 CoinDesk 智慧合約平臺指數內其他競爭層 1 區塊鏈的總鎖定價值進行比較。儘管新的層 1 鏈和協議的出現，以太坊仍然保持著最大的 TVL 份額，在過去兩年中穩定在 54%的份額，波動在 50%到 60%之間。這尤其值得注意，因為這段時間包括了加密寒冬期間。（資料來源：DefiLlama）TVL 資料顯示，L1 鏈上的資本不斷流出。當聯邦儲備系統開始因升溫通脹而提高利率時，TVL 從 2021 年底的 1800 億美元峯值降至當前。如從國債和公司信用市場評估而言，TVL 下降與借款成本上升和信貸標準收緊相吻合，這可以從該部門 C 評級公司債的期權調整點差（OAS）對國債的對比上得以顯示。
DeFi TVL 每周變化與傳統金融（TradFi）市場收益率的變化之間的相關性也具有統計意義，每 100 個基點的實際收益率和高收益 C 評級的 OAS 會預測到 DeFi TVL 分別下降 14%和 4%。在進一步修正這些 TradFi 收益率效應之後，DeFi TVL 在此期間仍然以平均每周增長 1.6%的速率增長。這種關係動態表明，儘管鏈上鎖定的資本可以用於各種活動（例如採收收益、鑄幣和交易），但資本回報本質上與持有相對無風險的、短期的固定收益證券的機會（除了通脹和貶值的長期風險）進行了基準化（可能還涉嫌對資金進行了融資）。儘管這對於 L1 協議的 TVL 和鏈上交易活動的短期前景可能不利，但理解傳統市場和 DeFi 市場之間的聯絡對於制定行動性的投資策略至關重要，特別是在實體經濟增長放緩背景下，實際和名義利率不可避免地會下降以刺激經濟。
審慎對待未來
然而我們可能還不會很快見到零利率的環境重新出現，因為最近長期國債的拋售反映出越來越多人認識到均衡利率（正式稱為“R 星”，與林戈無關）可能在比以往的利率迴圈高的水平上定居，即使通脹與美聯儲的 2%目標保持一致。這種較高的中性利率是一種均衡利率，不會導致通脹變化，其形成受到技術、人口結構和整體經濟生產力等因素的影響，可能在市場中持續更長的時間。如果數位資產和 DeFi 應用能為實體經濟產生重大的價值和效用（例如通證化現實世界資產），那麼區塊鏈的鑄幣率和 DeFi 活動將無需擔心在更廣泛的傳統金融體系內與其他投資機會競爭。然而如果沒有這些現實世界的應用，並且考慮到當前上升的實際收益率的趨勢，DeFi 世界將繼續存在的問題將持續存在。
總結
在 DeFi 領域中，加息是否對以太坊造成了擠壓是一個比較複雜的問題。將美國固定收益收益率和以太鑄幣收益率進行直接比較是不恰當的，因為它們代表的是兩種不同型別的資產和收益。然而我們可以透過觀察整個 DeFi 市場以及傳統金融市場和 DeFi 市場收益率之間的聯絡，來更全面地理解以太坊的需求和未來前景。對於投資者來說理解這些聯絡是制定明智的投資策略的關鍵，特別是在金融市場逐步趨於均衡，利率下降以刺激經濟的背景下。
